这个周末一条刻意带有指向性的消息对准了吉利以及它的老板李书福。1月11日，外媒彭博社引述不具名人士消息称，吉利将减持戴姆勒一半股份。

当日，吉利官方发布声明澄清，浙江吉利控股集团有限公司（吉利控股）没有减持戴姆勒股份的计划，所持有的戴姆勒股份不变，包括彭博社在内，均对此做了澄清报道。

随后针对吉利收购戴姆勒股权的细节再度被人为曝光。当日晚间，有自媒体刊文称，由于吉利收购戴姆勒股份中使用的金融衍生工具“领口交易”，杠杆率较高；因而，在近期戴姆勒股价下行背景，引发吉利“爆仓”风险。再度引起舆论高度关注。

所谓”领子策略”，适合交易者看好后市而持有股票，但同时也认为短期内存在下跌风险的状况，交易者可以持有一定规模股票的同时，买入一笔看跌期权（put option），同时再卖出一笔行权价格较高的看涨期权（call option）。

对此昨日晚间，吉利集团再次回应称，吉利集团并购戴姆勒时使用了“领子期权”的策略。

公司表示，吉利集团并购戴姆勒股份有限公司（以下简称“戴姆勒）案例，是迄今为止运用领子期权针对单一股票并购规模最大的交易，是中国企业跨国并购的经典案例。期权产品的保险功能及期权策略的灵活性、多样性，保证了整个并购过程平稳顺畅。并购期内，戴姆勒股价上下振幅超过20%，如若不使用期权，势必导致并购行为亏损。通过使用并不复杂的期权策略，吉利集团有效地控制了股价波动风险，保障了长达一年多的股权收购计划平稳落地。

就在去年2月，吉利宣布以73亿欧元（约合90亿美元）收购戴姆勒9.69%具有表决权的股份。据报道，吉利是通过复杂的衍生品交易（即所谓“领子期权”）完成此次收购的，使之在控制风险的同时成功获得了大量戴姆勒股份。

2017年10月，李书福及其团队在香港成立了一家名为Tenaciou3 Prospect Investment Limited的投资公司作为收购方。该公司先后与摩根士丹利、美国美林银行合作，由后者搭建资金结构、建立头寸，再一次性引资交割，从而一口气让吉利方面持股戴姆勒达9.69%。待到股市闭市时对外披露，从而实现遵循德国当局披露法规，同时免于公告对收购价格的波动。

值得注意的是，吉利当初在融资方案中确实使用的是领口期权（equity collar）锁定了收购成本，而该结构最大优点在于能回避信披要求，同时借助期权进行风险管理，即买入股票的同时买入看跌期权，并卖出行权价格较高的看涨期权。

对于吉利而言，即便戴姆勒股价波动，但仍能将成本控制在合理区间内，这也是当时最佳执行策略。从而使戴勒姆高层的态度从强烈反对到喊话欢迎。

对此，悍马定理创始人冯正平分析称，本次吉利使用的期权策略。领口策略：持有股票，买put，卖出深度虚值call。这种策略在股票大幅上涨时获利有限，因为卖了深度虚值的call；同样，股票大幅下跌时亏损也有限，因为买了put。也就是说使用本策略收益基本稳定，也正是因为如此，所以投行愿意提供高杠杠帮助买家进行收购，收购方可以用股权收益做为抵押获得杠杠资金。

就本次吉利收购奔驰来说，股价大幅下跌，吉利有买put进行保护，所以并没有很大损失，但还是有一些损失的，这不是关键，关键是吉利要避免股价大幅下跌的损失，就要卖出大量股票，网上流传的吉利卖奔驰股票的说法并不一定是空穴来风，他要减少损失就必须卖股票，只是损失有限，不会导致吉利爆仓，但会导致吉利收购失败，同时还要承担一些损失。

值得注意的是，自吉利收购戴姆勒股权后，该公司跌跌不休的股价引起了市场对此事的强烈关注。据悉自今年以来，因公司盈利不佳，公司股价从去年2月份的70欧元高位，一路下跌至最近的48欧元附近。 

而吉利在该事件中损失究竟会有多少呢?

冯正平认为，自从吉利宣布完成收购之后，股价大概下跌了30%，同时还要注意到，买put也是要成本的，而且下跌市put价格不会低，当然投行服务费，杠杠资金也都是需要成本的，吉利卖深度虚值call可以赚一点钱，但这个没多少，奔驰公司分红会有一点，但大经济环境不好，估计也不会多。所以我们假设吉利使用杠杠资金、支付投行的服务费，以及买put的成本是收购标的的10%，这部分固定成本已经花出去收不回来了。

所以，吉利最终的损失就是固定成本加从什么价位开始买put的损失，put价位越低损失越大。一般股价波动10%属于正常范围，而且在波动10%以内买put，成本也太高了，所以我们就假设吉利买了股价下跌10%的put，也就是股价损失有10%，10%以外的损失通过put赚回。那么吉利此次收购奔驰最终损失大约在20%左右，也就是120亿元人民币。买入的put可以不用行权，如果行权就要卖股票了，但实际操作不需要卖股票，只需要平仓获利put就可以，所以吉利应该还是可以保有奔驰大股东身份。

可以肯定的是，与某些自媒体此前报道恰恰相反的是，吉利采用的领口期权策略，降低了其交易风险而非扩大，领口交易本质是一纸防范股价下跌的保险。

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